2017年5月5日 星期五



從知之不知到不知已知-投資的心理

正如美國前國防部長Donald Rumsfed 說的Unknown Unkown -不知之不知,是以科學實踐為基礎,和儒家體系不同,多用陰陽八卦模糊來解析,雖然孫子兵法中有知己知彼,百戰不殆,不知己不知彼,每戰則敗,但勝法有將能而君不御者勝,人的因素太重,而在股市投資中Unknown Unkown 多指黑天鵝式的崩盤,更多是槓桿和投資者心理自我強化的結果。也難以預測,不談。

首先,從投資方面談談知之不知再到不知已知,本身有两方面内容 一是財務知識方面,知道自身的不足,學習不知道的知識,擴展視野,個體從來不是投資專家,報酬率相對大市比較也無意義,你需要的是絕對回報,投資不確定性是固有特性,貨幣的貶值即是通脹才是最大風險,先調查,後投資,建立自己體系,行動反饋評估,從錯誤中領會。慢慢培養出市場感。

二是神經心理方面 投資和人的天性特別是大腦結構是相違背的,而這些比如股市中信心,貪婪,風險,恐懼的反應是人類百萬年進化造成的,而股市僅有幾百年歷史,在進化過程中不過是瞬間,簡單來說,人類能生存到現在建基於防備風險的體系,先天的動物性的直覺體系。而文字數字引發的投資思考體系僅有百餘年,和大腦的感覺直覺體系相衝突。從知之不知再到不知已知, 擁有這些知識,加上行動實踐,自然會得到一點效果,間接證明自己存在感。從思考體系一步一步演化到直覺體系。

借用知己知彼,百戰不殆。你需要了解自己的先天和後天體系並善於利用,才能在股市中增加勝算。

2017年4月24日 星期一



 運動和價值投資

平時有做運動,爬爬山踢踢球,近來少做有點發福,屬於群體運動。適逢這段時間大摩女打羽毛球單打比賽,屬於更個體運動,因學習期關係,飄飄忽忽時好時壞,多和比賽心態,策略情緒有關,想來和投資頗有相似。可能也是投資行多僱傭前運動員緣故,畢竟久經沙場。

正如拳王阿里說,冠軍(成功)不僅來自訓練場,更重要來源心靈深處的慾望和夢想。因慾望引發興趣,揮灑自身熱情,做好準備,帶給自己機會,因夢想而堅持,相信對自己的選擇。前者是必要條件,如同做好個股中PR,PB,ROC, 現金流,做好安全邊際,耐心等機會,後者行為心裡學範圍。可小金額數從現在行動開始,從錯誤中領會。

 而成功者都有獨特風格和技巧。運動需要長時間反复磨練盡量以自之長,同時克自之短。價值投資相對簡單,可選擇自己能力圈。二者相同之處熟能生巧,運氣永遠建基於練習的數量和臨場反饋和事後反思。


1173 是 目前最失敗投資,4.5億市值,放一邊,其它尚好。


2017年2月18日 星期六



重新上路


最近半年不論公私都有不少變動,喜怒參半。喜的是時間流逝,大小魔女齊發力,大的半年前跨區提早敲定某直資女校學位,下半年可輕鬆一點,小的不甘示弱,首次得到數學大獎。可能有一點遺傳(自我安慰)加小小變異,青出於藍。

而公司經過超過10年經營,面對的全球化,自動化下困難重重,應該是結束時間,畢竟歷史是向前的。變是常態,好過不變,化被動為主動。不同於官僚,有無限資源加延時。

對自身來說,又是重新定位時刻,人生路途中,我們經常會碰到困境,悲觀的人甚至覺得是掘頭路,但事後回想起來小事一莊。而它往往是一種催化劑,能激化你的潛能。這半年來,在處理這些同時,加上多年投資經驗,空閒時間內,收集了不少統計數據,寫了半自動股票表。見下圖,獨立投資者,一個新開始,邊投資/投機。回測,釐定數據係數 。

順便提下,過去一年跑贏大市。
 
 
 

2016年6月4日 星期六


小股東權益

近來少出文,但投資風向有變,從5月中到上星期五出席了幾個中小型公司股東周年大會,常碰到七、八個一手股東,以茶點為目標,大多數只有二、三十眾,但對公司營運、管理要求不多,問答有限,看來小股東要多用點心思用實際行動來保護并增加投資收益。

5月19日,看到報紙某大師的推介,決定参加了1196一偉䘵集團股東會,地點香港四季酒店二樓,人數三十,主席台上大股東家林曉暉夫婦加上細佬曉東,非執行董事方吉鑫和李珏,明顯有大陸背景,會後大股東走人,秘書曾展鵬代答問題,基本上官方答案,只是說主力在地產,其它產業跟進通告。5月23日出通告和粵財、深圳、保利、高信、恒明珠于廣卅南海成立證券公司占10%。感覺上和偉祿香港美林證券,深圳前海金融配套。股價昨天52周新高4.18。到底是潮州人士。動作多多,靜觀其變,覺得前景難以估量。

5月24日,450 鴻興印刷,灣仔皇悅酒店,退休俱樂部感覺,無人問答,股權不集中,深圳廠房不知將來如何處理,經過多年前風波,己保守,留住收息等運到。

6月1日,385/1556 建聯/建榮股東會,信德中心滿月樓,Louis已有提大部分,大股東王博士略有老態,但執行董事陳遠強表現不差,有風範,比同名建聯保皇黨好得多。另外1556股東會應該有基金佬出現過,雖無太大意義。這一系列股這二年無大礙,我亦只能看24個月。

6月3日,1118 高力集團,中環廣場35樓,同385類似,現金流好轉,建筑材料部分偏樂觀,但金屬製品面對競爭,要靠高門檻、高技術性來用3-5年提高,大股東彭德忠身體不錯,但看不出第二代彭小姐接班的狀況。明年是40周年。

感覺上,這些公司都無人跟進,希望明年有多的同人参与。

2016年4月26日 星期二


近期買股的表現


二月買入的股因大市上升表現不錯,除617外,54/296/373都有超20%表現,而倉底貨518大升,而385/717/1118/1556不動如山,紀律和耐性是持有385/617/717/1118/1556價值股長期盈利的基石。

296 因上星期五的大成交有特別幻想,等進一步消息。518沒消息的急升似乎暗示有賣殼的舉動,已經等一年,不差幾個月。54 看價位準備出貨,373鬥長命反映價值。

6月的年結快到,717已經出盈喜,其他股等一些數據調整組合。

2016年4月5日 星期二


怪獸金融,基礎科學和股市--The physics of finances實用篇

Edward Throp, Fisher Black,Jim Simons 都是學者後來變為對沖基金經理,Black-Scholes model 的Black 不提,  Throp 是賭場策略專家,21點,撲克,圍棋是他的愛好,在分佈曲線,機會率,值博率有獨到見解,在Las Vegas 利用賭場漏洞電腦分析戰勝俄羅斯轉盤的人,有賭徒的直覺,Jim Simons 是Renaissance Technologies的創始人,是世界上最好的基金經理之一,90年代和James Ax 創立的Medallion 10年回報達到驚人的2,478.6%(年化40%),同期Soros為17倍,遠勝Buffett 年化20%,和華人科學家有緣,和陳省身合作的Chern-Simons 3-Form 是物理弦理論的重要組成部分,也和物理學家楊振寧同事過。

是否書中自有黃金屋,我的看法是否。過去不代表將來,一是我們經常被近期的表現而影響決定。二是模型的普及會影響績效。三世界已經不同,負利率,更多的資本管制,貿易限制,有形之手的插入,印鈔,影子銀行遠大於GDP,加上人性的弱點,泡沫波動性增大,不確定性也在增加。

如何應對是個難題,明知泡沫但要參與,應對紙幣草紙化,適當遠期對沖成本低可考慮。持股的選擇和流動性有關,自有資金,不需要贖回,此點可和資金經理完全不同。

總之,變化的世界需要流動的思維。

2016年4月2日 星期六


怪獸金融,基礎科學和股市--The physics of finances 基礎篇

作為個體,首先要知己,但知彼不可少,在目前全球負利率新招混沌世界下,天國再有創新,影子銀行升級,衍生包裝產品盛行,M2發不夠,發國債,企業債,銀行再來爛債轉股,保險入股銀行,將保險,銀行,房價,國企,大型民企用互保方式綁在一起,通過限制部分人資本帳作為後門,將副作用降低,風險限制在國內,希望無限期延期,以目前的現狀來看,因金融互保加上槓桿關係,金融的GDP 感覺上比2008黑天鵝時規模要大,一是經濟規模,二是金融創新,如有風吹草動,如同物理地質學的大地震原理-密封空間的小缺陷引發災難的後果-會引起骨牌效應,殺傷力無窮。

回看歷史, 股市是群體的行為,撇除個體關係,是無序的。如同愛因斯坦中原子的1905年無序運動一樣。(實際上第一位提出布朗運動為1826年Robert Brown-蘇格蘭植物學家,天才Bachelier 1900年已發表random walks 的數學模型論文-後來他發布於股價的無序飄逸布朗運動論文-認為為鐘型分佈,可說是A random walk down wall street 和Effient market hypothesis-Eugene fama 的先驅),時鐘慢慢轉動,二戰後,美國物理學家和愛因斯坦有交叉的Osborne發表股價是對數正態分佈,回報率是鐘型分佈,同時他開始引入人的心理感受和暗物質-行為經濟學的前驅,題外話,因身為物理學家,因文不對題,前二篇論文被退,到第三篇,改內容名為(三文魚的遷移)-但實際上用長短距離三文魚的移動效率來解析股市快慢的波動,才過關。

來到重點,Szolem Mandelbrot 和侄子Benoit Mandelbrot,Mandelbrot的家族史是第一,二大戰幸存猶太家族的流亡史,Benoit作為1924出生於波蘭的猶太人,因大衰退,本是商人的爸媽1930/1年逃離波蘭到法國巴黎投靠一戰後1919年到的叔叔Szolem,戰爭期間,事情如難以預測,前方吃緊,Mandelbrot家族又有遠見,1939搬到Tulle 中立區,同時Benoit從Zipf law(排名×尺寸=常數)的單詞出現的數目和排序的公式得到啟發,很快不靠導師完成論文拿到學位。 戰爭的不可預知性,激發B.Manderlbot在Osborne理論提出醉酒的槍手形成的Cauchy distributions。

他屬於實戰型學者,結合Pareto 80-20理論解釋貧富問題,cotton price 等類似Levy stable distribution 來解釋Fat tailed 事件,是Nassim Taleb 黑天鵝的基礎。而最意外的是因有英國海岸線的測量形成的分形理論(fractal geometry)-每次測量的數值隨定義尺度的變小而變大,如同西蘭花一樣,分開後相反還是一朵小西蘭花。

最後談談Gauge theory, 它和愛因斯坦的時空扭曲同時和測量標準有關,想像十年後,你回到母校,比較同桌同學的路程。有可能一樣嗎?而它可能可減緩骨牌效應。用來應對未知不確定的世界。

以上理論,是某些量子資金實戰的原始數學模型,實戰中,和通用性,概率,時間,人物有關。而通用性的普及會造成模型失效。

下一篇實用篇會談到賭聖Throp,Black(Black-Scholes volatility smile),Jim Simon (和華人數學/物理家陳省身/楊振寧事業有交叉。)