2017年2月18日 星期六



重新上路


最近半年不論公私都有不少變動,喜怒參半。喜的是時間流逝,大小魔女齊發力,大的半年前跨區提早敲定某直資女校學位,下半年可輕鬆一點,小的不甘示弱,首次得到數學大獎。可能有一點遺傳(自我安慰)加小小變異,青出於藍。

而公司經過超過10年經營,面對的全球化,自動化下困難重重,應該是結束時間,畢竟歷史是向前的。變是常態,好過不變,化被動為主動。不同於官僚,有無限資源加延時。

對自身來說,又是重新定位時刻,人生路途中,我們經常會碰到困境,悲觀的人甚至覺得是掘頭路,但事後回想起來小事一莊。而它往往是一種催化劑,能激化你的潛能。這半年來,在處理這些同時,加上多年投資經驗,空閒時間內,收集了不少統計數據,寫了半自動股票表。見下圖,獨立投資者,一個新開始,邊投資/投機。回測,釐定數據係數 。

順便提下,過去一年跑贏大市。
 
 
 

2016年6月4日 星期六


小股東權益

近來少出文,但投資風向有變,從5月中到上星期五出席了幾個中小型公司股東周年大會,常碰到七、八個一手股東,以茶點為目標,大多數只有二、三十眾,但對公司營運、管理要求不多,問答有限,看來小股東要多用點心思用實際行動來保護并增加投資收益。

5月19日,看到報紙某大師的推介,決定参加了1196一偉䘵集團股東會,地點香港四季酒店二樓,人數三十,主席台上大股東家林曉暉夫婦加上細佬曉東,非執行董事方吉鑫和李珏,明顯有大陸背景,會後大股東走人,秘書曾展鵬代答問題,基本上官方答案,只是說主力在地產,其它產業跟進通告。5月23日出通告和粵財、深圳、保利、高信、恒明珠于廣卅南海成立證券公司占10%。感覺上和偉祿香港美林證券,深圳前海金融配套。股價昨天52周新高4.18。到底是潮州人士。動作多多,靜觀其變,覺得前景難以估量。

5月24日,450 鴻興印刷,灣仔皇悅酒店,退休俱樂部感覺,無人問答,股權不集中,深圳廠房不知將來如何處理,經過多年前風波,己保守,留住收息等運到。

6月1日,385/1556 建聯/建榮股東會,信德中心滿月樓,Louis已有提大部分,大股東王博士略有老態,但執行董事陳遠強表現不差,有風範,比同名建聯保皇黨好得多。另外1556股東會應該有基金佬出現過,雖無太大意義。這一系列股這二年無大礙,我亦只能看24個月。

6月3日,1118 高力集團,中環廣場35樓,同385類似,現金流好轉,建筑材料部分偏樂觀,但金屬製品面對競爭,要靠高門檻、高技術性來用3-5年提高,大股東彭德忠身體不錯,但看不出第二代彭小姐接班的狀況。明年是40周年。

感覺上,這些公司都無人跟進,希望明年有多的同人参与。

2016年4月26日 星期二


近期買股的表現


二月買入的股因大市上升表現不錯,除617外,54/296/373都有超20%表現,而倉底貨518大升,而385/717/1118/1556不動如山,紀律和耐性是持有385/617/717/1118/1556價值股長期盈利的基石。

296 因上星期五的大成交有特別幻想,等進一步消息。518沒消息的急升似乎暗示有賣殼的舉動,已經等一年,不差幾個月。54 看價位準備出貨,373鬥長命反映價值。

6月的年結快到,717已經出盈喜,其他股等一些數據調整組合。

2016年4月5日 星期二


怪獸金融,基礎科學和股市--The physics of finances實用篇

Edward Throp, Fisher Black,Jim Simons 都是學者後來變為對沖基金經理,Black-Scholes model 的Black 不提,  Throp 是賭場策略專家,21點,撲克,圍棋是他的愛好,在分佈曲線,機會率,值博率有獨到見解,在Las Vegas 利用賭場漏洞電腦分析戰勝俄羅斯轉盤的人,有賭徒的直覺,Jim Simons 是Renaissance Technologies的創始人,是世界上最好的基金經理之一,90年代和James Ax 創立的Medallion 10年回報達到驚人的2,478.6%(年化40%),同期Soros為17倍,遠勝Buffett 年化20%,和華人科學家有緣,和陳省身合作的Chern-Simons 3-Form 是物理弦理論的重要組成部分,也和物理學家楊振寧同事過。

是否書中自有黃金屋,我的看法是否。過去不代表將來,一是我們經常被近期的表現而影響決定。二是模型的普及會影響績效。三世界已經不同,負利率,更多的資本管制,貿易限制,有形之手的插入,印鈔,影子銀行遠大於GDP,加上人性的弱點,泡沫波動性增大,不確定性也在增加。

如何應對是個難題,明知泡沫但要參與,應對紙幣草紙化,適當遠期對沖成本低可考慮。持股的選擇和流動性有關,自有資金,不需要贖回,此點可和資金經理完全不同。

總之,變化的世界需要流動的思維。

2016年4月2日 星期六


怪獸金融,基礎科學和股市--The physics of finances 基礎篇

作為個體,首先要知己,但知彼不可少,在目前全球負利率新招混沌世界下,天國再有創新,影子銀行升級,衍生包裝產品盛行,M2發不夠,發國債,企業債,銀行再來爛債轉股,保險入股銀行,將保險,銀行,房價,國企,大型民企用互保方式綁在一起,通過限制部分人資本帳作為後門,將副作用降低,風險限制在國內,希望無限期延期,以目前的現狀來看,因金融互保加上槓桿關係,金融的GDP 感覺上比2008黑天鵝時規模要大,一是經濟規模,二是金融創新,如有風吹草動,如同物理地質學的大地震原理-密封空間的小缺陷引發災難的後果-會引起骨牌效應,殺傷力無窮。

回看歷史, 股市是群體的行為,撇除個體關係,是無序的。如同愛因斯坦中原子的1905年無序運動一樣。(實際上第一位提出布朗運動為1826年Robert Brown-蘇格蘭植物學家,天才Bachelier 1900年已發表random walks 的數學模型論文-後來他發布於股價的無序飄逸布朗運動論文-認為為鐘型分佈,可說是A random walk down wall street 和Effient market hypothesis-Eugene fama 的先驅),時鐘慢慢轉動,二戰後,美國物理學家和愛因斯坦有交叉的Osborne發表股價是對數正態分佈,回報率是鐘型分佈,同時他開始引入人的心理感受和暗物質-行為經濟學的前驅,題外話,因身為物理學家,因文不對題,前二篇論文被退,到第三篇,改內容名為(三文魚的遷移)-但實際上用長短距離三文魚的移動效率來解析股市快慢的波動,才過關。

來到重點,Szolem Mandelbrot 和侄子Benoit Mandelbrot,Mandelbrot的家族史是第一,二大戰幸存猶太家族的流亡史,Benoit作為1924出生於波蘭的猶太人,因大衰退,本是商人的爸媽1930/1年逃離波蘭到法國巴黎投靠一戰後1919年到的叔叔Szolem,戰爭期間,事情如難以預測,前方吃緊,Mandelbrot家族又有遠見,1939搬到Tulle 中立區,同時Benoit從Zipf law(排名×尺寸=常數)的單詞出現的數目和排序的公式得到啟發,很快不靠導師完成論文拿到學位。 戰爭的不可預知性,激發B.Manderlbot在Osborne理論提出醉酒的槍手形成的Cauchy distributions。

他屬於實戰型學者,結合Pareto 80-20理論解釋貧富問題,cotton price 等類似Levy stable distribution 來解釋Fat tailed 事件,是Nassim Taleb 黑天鵝的基礎。而最意外的是因有英國海岸線的測量形成的分形理論(fractal geometry)-每次測量的數值隨定義尺度的變小而變大,如同西蘭花一樣,分開後相反還是一朵小西蘭花。

最後談談Gauge theory, 它和愛因斯坦的時空扭曲同時和測量標準有關,想像十年後,你回到母校,比較同桌同學的路程。有可能一樣嗎?而它可能可減緩骨牌效應。用來應對未知不確定的世界。

以上理論,是某些量子資金實戰的原始數學模型,實戰中,和通用性,概率,時間,人物有關。而通用性的普及會造成模型失效。

下一篇實用篇會談到賭聖Throp,Black(Black-Scholes volatility smile),Jim Simon (和華人數學/物理家陳省身/楊振寧事業有交叉。)




2016年3月31日 星期四


2015年12月業績回顧2- 385/1556建聯/建榮

真估不到博士王1556派特別息,雖然做兩手準備,將385加1556視為一體,但比例有所不同。1556表面較好,1556表中將盈利除以總股數(非加權平均數)作為安全邊際,和年報不同,385 將派1556上市前派的特別息留在現金中,故每股賬面達到HKD2.2,PB 0.47,4.8厘息,今天0.415加1556。估計做緊大圓底的右邊,7.3厘息防守。

385-CHINNEY ALLIANCE
年度 2013 2014 2015
地基打樁營業額(百萬) 1181 1384 1519.4
營業額/總額百分率 36.9% 36.1% 33.2%
年增長率 12.4% 17.2% 9.8%
利潤(百萬) 60.7 110.7 168.2
淨利率 5.14% 8.00% 11.07%
樓宇承造營業額(百萬) 962 861 1120
營業額/總額百分比 30.1% 22.5% 24.4%
年增長率 16.7% -10.5% 30.1%
利潤(百萬) 20.6 29.2 40
淨利率 2.14% 3.39% 3.57%
樓宇建造營業額(百萬) 545 1029.5 1416
營業額/總額百分比 17.0% 26.9% 30.9%
年增長率 11.9% 88.9% 37.5%
利潤(百萬) 20.8 38.7 30.9
淨利率 3.82% 3.76% 2.18%
塑膠化工其他營業額(百萬) 513.0 556 527.65
營業額/總額百分比 16.0% 14.5% 11.5%
年增長率 4.7% 8.4% -5.1%
利潤(百萬) 8.7 9.8 7.28
淨利率 1.70% 1.76% 1.38%
財政費用 -6 -22.6 -34.3
稅收 -10.9 -23.4 -38.1
純利(不計特別收益,百萬) 93.9 142.4 173.98
毛利 12.7% 373.56 480.34 582.05
費用 -290 -312.3 -372.5
稅收 -10.9 -24.28 -35.6
特別盈利 33 -2.3
純利 105.66 141.46 173.95
非正常收入(公平值變動) -24.00 0.94
淨純利 81.66 142.40 173.95
每股核心盈利(分) 13.7 23.8 28.4
核心盈利年增長率 87% 73% 19%
DIVIDEND  3.5 4.0 5.0
ROE 10.4% 15.0% 13.2%
ROIC 25.8% 32.5% 48.2%
PRICE 0.60 0.87 1.04
DIVIDEND  YIELD 5.8% 4.6% 4.8%
PE 4.37 3.66 3.67
PEG 0.050 0.050 0.190
PB 0.46 0.54 0.47
PE*PB<22.5 1.99 1.99 1.72
預期
2015訂單 2015營業額 所需年份
地基打樁手上訂單(百萬) 2448 1519.4 1.61
樓宇承造手上訂單(百萬) 3440 1120 3.07
樓宇建造手上訂單(百萬) 2422 1416 1.71
手上訂單總額 8310 2.13
1556- CHINNEY KIN WING
年度 2014 2015
地基打樁營業額(百萬) 1237.3 1376.5
營業額/總額百分率 87.9% 88.1%
年增長率 4.8% 11.3%
利潤(百萬) 105.7 143
淨利率 8.54% 10.39%
鑽探營業額(百萬) 170.6 186.5
營業額/總額百分率 12.1% 11.9%
年增長率 9.3%
利潤(百萬) 7.3 8.23
淨利率 4.28% 4.41%
毛利 12.7% 277.36 413.73
費用 -166 -242
稅收 -16.9 -31.2
特別盈利
純利 94.46 140.53
非正常收入(公平值變動)
淨純利 94.46 140.53
每股核心盈利(分) 6.3 9.4
核心盈利年增長率 49%
DIVIDEND  0.0 3.0
ROE 42.3% 40.7%
ROIC 190.1% 438.5%
PRICE 0.41 0.41
DIVIDEND  YIELD 0.0% 7.3%
PE 6.51 4.38
PEG 0.090
PB 2.75 1.78
PE*PB<22.5 17.92 7.80
預期
2015營業額 所需年份
地基打樁手上訂單(百萬) 1519.4 1.61
手上訂單總額 2015年12月訂單
2448

2016年3月24日 星期四


2015年12月結業績回顧-373/617/1118

三只收息股票公佈業績,好壞參半。

373聯合集團明顯較好,末期派息加到HKD1.60,市場已有反應(HKD37),PB尚 低,不限上限價。

617百利保目前3.9厘息,PB0.2, 等價格回歸。

1118高力集團 5.68%息, 5.1PE, 0.46PB,前景看建材水泥的表現。


上面三股大概5厘息,目前低息狀況下,用現金流方式來持股,用息率/PB 來炒波幅。

近來在看James Owen Weatherall 的 The physics of finance, 很有趣的理論,利用Cauchy distrbutions 產生的Fat tailed數學模型,結合行為經濟學,黑天鵝理論來應對目前量化的的混沌世界。因全球政府模式的變化,暴升暴跌的機率增加。防患風險。