717-英皇證劵全年業績


將去年，今年上下半年業績列表如下，過兩天詳細分析。

EMPEROR CAPITAL GROUP
年度	2014	2015-1H	2015-2H	2015
貸款營業額(百萬）	311.1	152	313	465
營業額/總額百分率	56.9%	53.0%	57.2%	55.8%
年增長率	72.8%	-17.1%	105.9%	49.5%
利潤（百萬）	262.7	134	269.6	403.6
毛利率	84.44%	88.16%	86.13%	86.80%
經紀營業額（百萬）	91.6	51.2	99.8	151
營業額/總額百分比	16.8%	17.9%	18.2%	18.1%
年增長率	-8.3%	13.5%	94.9%	64.8%
利潤（百萬）	13.2	12.7	32.1	44.8
毛利率	14.41%	24.80%	32.16%	29.67%
配售包銷營業額（百萬）	127.9	61	119	180
營業額/總額百分比	23.4%	21.3%	21.8%	21.6%
年增長率	-10.9%	-27.8%	95.1%	40.7%
利潤（百萬）	72.8	39.3	75.5	114.8
毛利率	56.92%	64.43%	63.45%	63.78%
企業融資營業額（百萬）	15.77	22.5	15.3	37.8
營業額/總額百分比	2.9%	7.8%	2.8%	4.5%
年增長率	40.3%	132.0%	-32.0%	139.7%
利潤（百萬）	5.45	17.5	10.8	28.3
毛利率	34.56%	77.78%	70.59%	74.87%
財政費用
稅收
毛利（不計特別收益，百萬）	354.15	203.5	388	591.5
費用	-130	-56	-105.26	-161.26
聯營虧盈
純利	224.15	147.50	282.74	430.24
每股盈利(分)	0.085	0.056	0.044395	0.100
RATE OF GROWTH	27.33%			15.46%
ROE	14.3%			11.8%
ROIC	9.5%			10.1%
PRICE	0.610			0.710
PE	7.21			7.10
PEG	0.26			0.46
P/PB	0.98			0.63
PE*P/PB	7.09			4.49

1173 威高業績分析（修正）

先用數據說話，預期下半年如表，過兩天詳細分析，服裝盈利假設為零。

1.從下表可看到1173：營業額增長變慢，威高由4-5月增長52%，到8-9月增長大約20%，上半年度平均增長33.8%，最新2016年10月到11月中增長14.8%，相對10月化妝品零售相對去年同期減慢2.6%，莎莎減慢11%，1173表現優於大市，由於零售下降已平穩，故下半年度按13%，營業額大約有9.39億。全年預估為17.6億

2.化妝品毛利率為35.7%，微跌0.2%，好過預期，等半年報看細數，下半年度按35%預算。因年報未交代化妝品人員數目（有2500人包括化妝品+服裝（大陸）），故難以和178比較績效。（178工資佔營業額由去年12.7%上升到上半年14.5%）。暫時應該為倉庫效應和庫存數下降，除固定資產（成品倉）外，流動資產/負債/鋪下降。

3.化妝品部分實際盈利增長30%，派息0.8仙，負債低。服裝可有可無，不知將來如何處理。

4.估計下半年盈利8100萬，派息1.6仙，全年盈利5.1仙/股，派息2.4仙。觀察每月統計署數據再做調整。0.45下很放心的中長股。

VEEKO REVENUE
年度	2015-1H	2016-1H	2015-2H	2016-2H
化妝品營業額(百萬）	618	826.9	830.8	938.804
化妝品營業額/總額百分率	71.7%	77.6%	73.2%	76.4%
化妝品年增長率	7.9%	33.8%	34.4%	13.0%
化妝品利潤（百萬）	37.2	58.98	73.2	85
化妝品毛利率	35.9%	35.7%	35.2%	35.0%
化妝品淨利率	6.02%	7.13%	8.81%	9.05%
化妝品同店銷售增長率	16.00%	11.5%	18%	0.0%
化妝品店鋪數	76	82	82	82
化妝品每鋪銷售（百萬）	8.1	10.1	10.1	11.4
化妝品每鋪銷售增長率	-0.7%	24.0%	24.6%	13.0%
時裝營業額（百萬）	244	239.1	304	290
時裝營業額/總額百分比	28.3%	22.4%	26.8%	23.6%
時裝年增長率	-25.4%	-2.0%	24.6%	-4.6%
時裝利潤（百萬）	7.97	-2.68	9.23	3
時裝毛利率	67.4%	71.8%	67.4%	71.0%
時裝淨利率	3.27%	-1.12%	3.04%	1.03%
時裝同店銷售增長率	1.70%	-2.00%	6.00%	-2.00%
時裝店鋪數(港澳)	79	82	82	82
時裝每鋪銷售（百萬）	2.1	1.9	2.7	2.6
時裝每鋪銷售增長率	-34.4%	-6.5%	31.6%	-6.3%
總毛利（百萬）	396.1924	466.8771	488.14944	534.4814
費用（百萬）	369.5	440.3	437.5	460
預算純利（百萬）	26.6924	26.5771	50.64944	74.4814
毛利（百萬）	45.17	56.3	82.43	88
實際純利（百萬）	35.9312	41.43855	66.53972	81.2407
非經常收入
平均純利（百萬）	35.9312	41.43855	66.53972	81.2407
ROE	5.1%	5.2%	8.8%	10.2%
ROIC	5.2%	4.6%	6.1%	6.9%
每股盈利	0.015	0.017	0.028	0.034
RATE OF GROWTH		12.9%	46.0%	17.7%
PRICE	0.330	0.425	0.400	0.425
PE	10.971	12.307	7.181	6.278
PEG		0.95	0.16	0.35
PRICE/ASS	1.06	1.25	1.28	1.25
PE*P/ASSETS<22.5	11.68	15.38	9.21	7.85
派息	0.007	0.008	0.013	0.016
派息比率	47%	46%	47%	47%

股票-運氣+技巧+理性智商的結合

股票是一種運氣+技巧+理性智商的組合。之所以將運氣擺前，是因為它的不可預知性，加上涉及人性，對比生意，運動來說，運氣有更大的比重。而技巧涉及的估值，現金流，PEG，值博率，可能性預測可以時間達夠，功多藝熟，是良好的防守方式，至少不會輸掉本金。而運氣和人性的組合體現在以下幾方面。

1.買賣股票我們經常被隨機性愚弄，短期內，買對股而輸錢，買錯股而贏錢，明明技巧錯了，但可能贏錢，因應基數較少加上運氣使然。長期而言，因涉及技巧，是買對股贏錢，買錯股而輸錢。

2.永遠有假設不成立的機會。世界是變動的，過去不代表將來。每過七八年，都有一次黑天鵝，買什麼都死。

3.股票是運氣佔比較主要的腦力活動，要注意流程，長遠來說，流程的改善能提高成功率。短期一樣會被隨機性愚弄。流程的改善要防止將運氣和技巧混淆，如在大牛市中表現好的公司是運氣還是技巧。管理層是否有股權而推高股價的動機。

4.做全面的考慮，有多種準備，我們天生是線性思維，而股票世界是多維的，對過去和未來打開心境。用一張Checklist 來評估個別股票是不錯的選擇。

5.利用過去的數據，對不同股票有不同策略，如簡單的工業股側重技巧，複雜的股票側重人性和運氣。

6.知道自己的局限。我們都會犯錯，接受自己，改善，下次做得更好。


胡言幾下，歡迎大家提點。

望見曙光的11月

耐性/心理是投資的良友，終於組合中385/1173 都有動靜。1173 出了以下營運數據，加上9月化妝品零售營業額下降0.6%，零售見底應該不遠。

（一） 截至二零一五年九月三十日止六個月期間，化妝品業務預期將錄得分類盈利介乎約57,000,000港元至約61,000,000港元，而去年同期所錄得的分類盈利約為37,191,000港元。主要由於(i)化妝品零售店舖擴展得宜，具規模效益的網絡令成本費用相應減低，以及(ii)截至二零一五年九月三十日止六個月，化妝品業務營業額較去年同期有所增加；及
（二） 截至二零一五年九月三十日止六個月期間，時裝業務預期將錄得分類虧損介乎約2,000,000港元至約3,500,000港元，而去年同期時裝業務則錄得分類盈利約7,973,000港元。其中主要原因為本年度上半年集團海外市場之貨幣，如台灣幣、新加坡元及人民幣，明顯受到匯率疲弱之影響而預期將錄得約5,500,000港元之匯兌損失（去年同期時裝業務錄得分類盈利約7,973,000港元，其中包括了約1,800,000港元之匯兌收益）。若撇除匯兌損失，本期之時裝分類業績預期將錄得約2,000,000港元至約3,500,000港元之盈利。

我錯估，盈利大約等於=3600×1.18=4250萬比我本身預期少，撇除時裝部分差1千萬，差2500萬左右，化妝品盈利5900萬，化妝品業務營業額較去年同期有所增加，估計營業額10.5億，淨利率5.6%，比去年同期下降0.4%，因不知是否有特殊項目（比如倉庫折舊等），另外要看年報中10月11月中營業額來觀察是否威高在紅海競爭中有優勢，可逐步擴大市場份額。

走勢上看8月中的急跌到最低0.275是有人要收貨， 但成交少，加上大股東佔超過73%，到10月中已慢慢買上到0.35，應該是有心人收集。

385 分拆的建業建榮（1556）下星期上市，估計385會先行炒上。由市場先生話事。它有本身規律，迎接秋收的節氣。

投資中求異--獨立的思考能力


投資中更注重的是心理因素多於基本因素，個人認為7：3，數據證明大多數有能力的學者，專業人士的投資成績和大多數無異，某些時間更會因為自信/滿的緣故而導致極大損失。


投資世界中減掉費用長期有盈利是少數，一般人大多數一樣注定會成為羔羊-如8：2定律。求異-不是和大多數人相反--所謂的獨立思考可能可解決大部分問題。

一般來說，基本因素，大多數都可看到，而機構投資者等聰明人有更多資源來分析，但因應它的普遍性-屬於線性思維，符合人類思維，只可以做為防守方式，盡可能不輸錢。資金經理只要不跑輸就可收傭袋袋平安。實際上股市和大多數的推測是有偏差的，正如兩個月前大多數預期恆指見18000，但20300已反彈。它更多屬於綜合非線性思維。對個別股份更是如此。

人類是短視和自滿的群體，易受媒體影響，短視指過去業績會影響對個股的看法，但過去不代表將來，自滿更多體現在專業人士方面。確認自己會犯錯是獨立思考能力的基礎。

對未來充滿希望，人類/資本總是在反复中前進，而科技創新有助於解決問題。個人而言，專注於行為經濟學--克服同數目輸錢的痛苦為贏錢的兩倍，專注於整個組合，看大數。

178 果然出盈警，營業額37.8億，估計1.4億盈利，股價估計要見2.00。另調整1173業績預期，營業額13.5億，中期盈利8700萬，每股0.037。應要出盈喜。期待中。

忍耐的十月

終於有點秋意，下了一場細雨，組合調調整整，反反復復，對大市而言，是秋收還是殘寒，在不久的將來。對我而言，決戰于11月底。竟是香江之地，似得只夏秋兩季，望是秋收可歇冬。

對投資者而言，孤獨是一種選擇，忍耐是一種功力，數據是基石，心理是台階，過了這關，你會通往財務自由之路。

借用鄧普頓SIR的話，牛市在悲觀中誕生，懷疑中成長，樂觀中见頂，瘋狂中下墮見熊。目前來看，周期會變短，可能是資訊流通和資金參與度增加緣故。

這一段專注一些調整，9月底转強積金到股票資金，開了IB又被通知要转到IBHK，苦惱中。陸續加了385和1173到倉上限。其它小仓或是試倉不多，包括IB倉內。

385和1173 是決定是否秋收的關鍵，數據上基石穩定，更多是心理一行為心理學的問題。11月初會比較明朗。月底見真章。

385的分拆有創新，價值有一部分入了分拆權內，加上大股東要持有分拆後50％，目前大股東持有73.28％，估計公開認購數量不多。等多一丶二星期通告會清𥇦。

1173 威高盈利估算

放假回来，八月零售数据已公布，推算最下表莎莎/威高半年营业额，估计化妆品莎莎/威高为3：1，但威高还有2.4-2.5亿成衣营业额，故修正为5：2，威高盈利推算见下表，大约1亿盈利，前提基于毛利下降1% ,毛利由35.2%下降到34.2%，税收可能预备不足。

VEEKO REVENUE
年度	2015-1H	2015-2H	2016-1H
化妝品營業額(百萬）	618	830.8	1162.9277
化妝品營業額/總額百分率	71.7%	73.2%	82.3%
化妝品年增長率	7.9%	34.4%	40.0%
化妝品利潤（百萬）	37.2	73.2	104
化妝品毛利率	0.359	0.352	0.342
化妝品淨利率	6.02%	8.81%	8.94%
化妝品同店銷售增長率	16.00%	18%	23%
化妝品店鋪數	76	82	81
化妝品每鋪銷售（百萬）	8.1	10.1	14.4
化妝品每鋪銷售增長率	-0.7%	24.6%	76.6%
時裝營業額（百萬）	244	304	250
時裝營業額/總額百分比	28.3%	26.8%	17.7%
時裝年增長率	-25.4%	24.6%	-17.8%
時裝利潤（百萬）	7.97	9.23	8
時裝毛利率
時裝淨利率	3.27%	3.04%	3.20%
時裝同店銷售增長率	1.70%	6.00%	6.00%
時裝店鋪數(港澳)	79	82	82
時裝每鋪銷售（百萬）	2.1	2.7	2.1
時裝每鋪銷售增長率	-34.4%	31.6%	-24.1%
總毛利（百萬）	396.1924	488.14944	575.22127
費用（百萬）	369.5	437.5	480
預算純利（百萬）	26.6924	50.64944	95.22127
毛利（百萬）	45.17	82.43	112
實際純利（百萬）	35.9312	66.53972	103.6106

化妝品/藥物	零售额
2015.4-9 零售值	百万	增減
SA SA （178）	3501.37	-11.7%
VEEKO （1173）	1162.06	58%

 另外，按目前推算，178核心盈利不到0.5亿。

大市的觀感


香港而言，經歷了英資，華資，隨著李家的撤退，輪到中資（官資）上位，而近來國企改革結果可能又是水中月，長遠目的將包袱派給小股東，盈利歸己，政府可能在做另類套利，如近20年大陸土地套利，以A股暴跌將財富一次轉移，當中又有一些機會，因涉及到人，不管管理層是以民企面目出現，還是國企，在公在私，近期會有利益推動改革，存在搭順風車的機遇。實際上香江近百年的資金後門的角色從來沒變，可能還在強化，人員資金繼續流入。個人而言，黑貓白貓，搭到車才是好貓。大政策不關我事。


具體操作來說，殼股有機會參與以上財富轉移的過程，要留意。

個股而言，中長看好本港建築股因民生關係，手上有385/599/1118，均有可守可博之道。385最看好，正常三個月可批分拆，11月底應可了斷。1118 收息之選。599目前財息雙收，因有殼股潛力。

零售股有592/1173， 592收息股，1173 等月底8月化妝藥品零售數據再做推算。看好。11月是關鍵時刻。

不算殼股。其他股不多，有717，684，701。

592 --寶獅龍業績

9.7%息，10PE，每股0.3現金，組合最高收息股。0.70可企穩。幅度變化不大。相對買入價會有盈利。2H反映本港零售的困境，望大陸新年度可轉虧。現金流強勁。收息不錯，賺7.08仙全派，謹慎樂觀。

BOSSINI (YEAR END-JUNE)
2015年度	2015-1H	2015-2H
香港營業額(百萬）	929.4	846.4
營業額/總額百分率	69.9%	69.7%
年增長率	6.1%	-5.4%
利潤（百萬）	110	44.8
淨利率	11.84%	5.29%
大陆營業額（百萬）	175.6	172.9
營業額/總額百分比	13.2%	14.2%
年增長率	-9.3%	12.2%
利潤（百萬）	-0.71	-6.91
淨利率	-0.40%	-4.00%
台湾營業額（百萬）	104.1	98.6
營業額/總額百分比	7.8%	8.1%
年增長率	-0.2%	-5.3%
利潤（百萬）	-6.92	-3.98
淨利率	-6.65%	-4.04%
新加坡營業額（百萬）	119.7	97.0
營業額/總額百分比	9.0%	8.0%
年增長率	8.6%	-19.0%
利潤（百萬）	-2.4	-2
淨利率	-2.01%	-2.06%
其他收入	4.66	5
稅收	-16.89	-9.11
純利（百萬）	87.74	27.8
毛利 47-51-52%	664.53	619.60
費用	-574.2	-590.00
稅收	-16.86	-11.00
其他收入	14	9.00
淨純利	87.47	27.60

BOSSINI (YEAR END-JUNE)
年度	2013	2014	2015
香港營業額(百萬）	1637.5	1771	1775.8
營業額/總額百分率	64.6%	69.1%	69.8%
年增長率		8.2%	0.3%
利潤（百萬）	210.03	199	154.8
淨利率	12.83%	11.24%	8.72%
大陆營業額（百萬）	391.6	347.6	348.5
營業額/總額百分比	15.5%	13.6%	13.7%
年增長率		-11.2%	0.3%
利潤（百萬）	-117.35	-17.4	-7.62
淨利率	-29.97%	-5.01%	-2.19%
台湾營業額（百萬）	247.1	213.5	202.7
營業額/總額百分比	9.8%	8.3%	8.0%
年增長率		-13.6%	-5.1%
利潤（百萬）	-50	-13.9	-10.9
淨利率	-20.23%	-6.51%	-5.38%
新加坡營業額（百萬）	256.9	232.3	216.7
營業額/總額百分比	10.1%	9.1%	8.5%
年增長率		-9.6%	-6.7%
利潤（百萬）	0.02	-18.8	-4.4
淨利率	0.01%	-8.09%	-2.03%
其他收入	3.4	6.1	9.66
稅收	-23.8	-27.8	-26
純利（百萬）	22.3	127.2	115.54
毛利 47-51-52%	1199.52	1301.38	1273.76
費用	-1173	-1170	-1164.2
稅收	-23.8	-27.9	-17
其他收入	19.35	23.7	23
淨純利	22.07	127.18	115.56
每股核心盈利(分)	1.4	7.8	7.07
DIVIDEND	2.88	7.03	7.08
ROE	3.0%	15.9%	14.4%
ROIC	23.7%	55.7%	52.4%
PRICE	0.63	0.64	0.73
DIVIDEND  YIELD	4.6%	11.0%	9.7%
PE	46.28	8.19	10.33