2788 精熙國際-東山再起盈喜股

看來DAVID WEBB又派聖誕禮物。(1225未知，DAVID WEBB 還在增持，有好戲)

12月底月結的精熙上星期五如預期出盈喜，主因毛利增加及有效營運費用控制及管理。詳細比較三年數據，似乎精熙成為東山再起的工業增長股。

(1).毛利增加，毛利率由19.7%(2012)-23.9%(2013)-25%(20141H), 假設營業額回到2012年水平，2014年毛利為2347萬美元。（見表）

(2).營運費用控制及管理，營運費用反而下降，由1878(2012)-1650(2013)-2014年預期1548萬美元(20141H為748，2H預期為800)

(3).其他/聯營收入有明顯改善，由無/負數2014年預期310萬(20141H為150，2H預期為160).

總結：純利預期大增300%到1007萬美元，每股盈利0.012USD（0.095HKD),派末期息6仙，PE9倍，息率11%，ROE 6.3%, ROIC 高達30%，PE*P/B 單位數。

因高息，可用12倍PE ,三月底見1.14，息率仍超過8%。

利申：今天0.86加注。

YORKEY			預期
年度	2012	2013	2014
光學鏡頭營業額（百萬，USD）	84.49	76.05	83.7
其他營業額	8.28	8.24	9.8
光學營業額/總額百分比	91.1%	90.2%	89.5%
年增長率		-10.0%	10.1%
利潤（百萬）	0.06	2.56	10.07
淨利率	0.07%	3.37%	12.03%
純利（加特別收益，百萬）	0.06	2.56	10.07
毛利率	19.7%	23.9%	25.1%
毛利 20%-23.5%-25%	18.31	20.16	23.47
聯營收入	-1.7	-2.2	0.784
其他收入	2.03	1.8	2.3
費用	-18.78	-16.5	-15.48
稅收	0.196	-0.7	-1.006
淨純利	0.06	2.56	10.07
每股核心盈利(HKD)	0.001	0.024	0.095
DIVIDEND (HKD)	0.05	0.075	0.095
ROE	0.0%	1.7%	6.3%
ROIC	15.3%	25.5%	31.9%
PRICE	0.86	0.86	0.86
DIVIDEND  YIELD	5.2%	8.7%	11.0%
PE	1556.63	35.72	9.09
P/B	0.61	0.61	0.61
PE*P/B<22.5	952.12	21.85	5.56

YORKEY				預期
年度	2013-1H	2013-2H	2014-1H	2014-2H
光學鏡頭營業額（百萬，USD）	32.5	43.55	34.7	49
其他營業額	3.1	5.14	4	5.8
光學營業額/總額百分比	91.3%	89.4%	89.7%	89.4%
年增長率	-20.5%	34.0%	-20.3%	50.8%
利潤（百萬）	-2	4.56	3.55	6.52
淨利率	-6.15%	10.47%	10.23%	13.31%
純利（加特別收益，百萬）	-2	4.56	3.55	6.52
毛利率	19.7%	27.0%	25.1%	25.1%
毛利 20%-23.5%-25%	7.00	13.16	9.73	13.75
聯營收入	-1.08	-1.12	0.38	0.40
其他收入	0.82	0.98	1.12	1.18
費用	-8.05	-8.5	-7.48	-8
稅收	-0.2	-0.5	-0.206	-0.8
淨純利	-1.51	4.02	3.55	6.53
每股核心盈利(HKD)	-1.419	3.779	3.334	6.140
DIVIDEND (HKD)	0.025	0.050	0.035	0.060

價值組合的現金悶股-科聯（修正數據）

天寒地凍，近聖誕，年結12月的股大數已定，雖然3月底公佈業績，開始陸續對手中12月年結持股做基本預測，以檢驗並提高實戰能力。今天談談科聯-一只高派息現金股。

1.基本業務

（1）應用服務-包括應用軟件，電子服務，解決方案服務，相信超過一半政府合同，營業額從2013年36%提高到佔45%，簽訂3-5年合約，比較穩定。

（2) 集成服務-營業額佔50%，近年由硬件主導轉到軟件及解決方案為主的模式，毛利率會升高，新增長點。

 (3)投資--營業額佔5%，奇怪的是，毛利率連續兩年半超過150%。（2014年6月結超過400%）年平均1200萬毛利，真正的股神。

2.股權分佈

主要股東：吳長勝 45.92%，李嘉誠11.94%，許幼文10.97%,DIVID WEBB 5.03%,現任董事0.52% 。離任（2013年10月）不清楚(2.3%)，街外貨不超過25%（6100萬股）


3.數據分析

（1）PE 12倍，息率超過長期7%，ROE/ROIC 見表，唯一PE*P/A達到BENJANIN GRAHAM
的任界點22.5。

（2)長期現金3億左右，可分派2-2.5億，目前科聯業務不需要大量現金，本身業務產生足夠的現金流。而實際上，它也將核心盈利全部派盡。

(3)缺點， 街外貨/成交少。合理價買不到貨。

14全年預測見下表，

COMPUTER TECHNOLGOIES			預期
年度	2012	2013	2014
應用服務營業額（百萬）	80	86.3	97
營業額/總額百分比	38.8%	44.6%	45.6%
年增長率		7.9%	12.4%
利潤（百萬）	30	38.7	44.1
淨利率	37.50%	44.84%	45.46%
集成服務營業額(百萬）	125	102	109.4
營業額/總額百分率	60.6%	52.7%	51.5%
年增長率		-18.4%	7.3%
利潤（百萬）	7.1	19.7	20.7
淨利率	5.68%	19.31%	18.92%
投資營業額（百萬）	1.4	5.1	6.1
營業額/總額百分比	0.7%	2.6%	2.9%
年增長率		264.3%	19.6%
利潤（百萬）	24.6	8	12.9
淨利率	1757.14%	156.86%	211.48%
財政費用	0	0	0
分部溢利	61.7	66.4	71.4
其他收入	10.00	10.00	11.00
稅收	-4.1	-7	-6.3
費用	-20	-22	-25
淨純利	47.60	47.40	51.10
每股核心盈利(分)	19.5	19.4	20.9
DIVIDEND	15.0	15.0	18.0
ROE	11.9%	11.5%	12.2%
ROIC	25.6%	25.4%	28.4%
PRICE（年度大約平均）	1.70	1.90	2.50
DIVIDEND  YIELD	8.8%	7.9%	7.2%
PE	8.71	9.78	11.94
P/ASSETS	1.44	1.61	1.88
PE*P/ASSETS<22.5	12.56	15.75	22.44

投資細價股

大市又跌300點，不說股價。說說為何主要投資細價股。

在此之前，要談談大中價股的特性。因資金巨大，共同資金，強績金，退休金又有市值限制，只可投資大中價股上，退休金投資更要一定比例在公用股上，造成。

1.有基本盤（強績金，退休金），股價偏高。

2.一般來說，財務較複雜，基本分析不易。像綜合企業和黃，銀行股，保險股，要分析都難。

3.資金經理提成和績效有關，但非絕對，因資金經理的羊群心理，只要有人墊底，便可安全，換來年關袋袋平安，12月達標會放鬆步法，同時熱門股會越買越高，冷門越買越低，和內在值脫節。相信買細價股虧錢炒魷機會遠大於買大中價股。

4. 近年來的股價證明，大中價股的波動性不比細價股小，但流動性要好。

而上面的相反就是細價股的特質。如股價偏低，財務分析簡單，無資金跟進，波動大，流動性差。

但要注意幾點

1.防備千股，半千股。（防止千古)
2. 要有好一點的耐性。細價股對基本分析反應較慢，連續性要求較高。
3. A股化，買賣殼盛行對細價股有利。

總的來說，從基本分析入手，PE，息率，ROE,做防守。其他見機行事。

跌市的心態


近來讀了John Coates -The Hour Between Dog And Wolf,又翻閱 並節錄Benjamin Graham fourth edition -The Intelligent Investor的一段精華。

The investor who permits himself to stamped or unduly worried by unjustified stock market declines in his holdings is perversely transforming his basic advtanage into basic disadvtanage, that man would be better off if the stock had not market quotation at all, for he would then be spared metal anguish cause him by other persons' mistake of jugement.

大意是： 投資者因不合理的市場下跌導致手中股票價格讓自己陷入或過分擔心會將投資者本身的優勢變為劣勢，最好遠離報價市場，以免僅留下別人判斷錯誤引發的心理創傷。


The sillier the market's behavior,the greater opportunity for business-like investor.(BUFFET)

巴菲特的進化：創業型投資者機會來源於市場愚笨行為。


John Coates 的狗狼時分（The Hour Between Dog And Wolf）在生理/心理上全方面解析上述現象。


前提是：  Margin of safety(安全邊際)， From PE to ROE instead of EBITDA.

本篇較抽象，是今年的心得，下次有機會舉例。

細價股洗倉


今個星期二，四左一把右一把被洗倉，檢討手上持股。略有虧損，價值核心股沽壓不大，但估不到套利股組合1225賬面虧損較多，非核心股下降6-8%，幸買入老實商人717，並沽出一注補數。

檢討如下

價值股增長股（FAST GROWTH)

定義：核心盈利連續三年增長超過30%，持續有派息，增加更好。

385--建聯 沽壓不大，收0.73，現12月中，年結內幕人士已有數，大股東持有超過73%，估盈利17仙，派5仙。三月底見真章。

701--北海  未定義為增長股還是套利股，是否分拆而定。年結已定。注意通告。

717--英皇證劵   盈利比預期好得多，淨息差（減成本費用）超過17%，借8.6億（應收貸款），毛利3.1億，純利大約2億，23.2%，減5.5%債劵(實際金額為3億），息差超17%。
今天價，PE 11.3倍 ，2.8厘息。增長股估算合理。

1173--威高 信心較大，見前面分析。

套利股

711-似乎會成事，待下星期五通告。

1196-偉祿 變數較大，尚等美林證卷（原利家安）注入通告，是否炒再定。

1225-隆成 變數較大，偉哥有評論。

701北海-- 紅商二代的紅利(初稿）

提起北海，不禁想到徐展堂，當年從股市炒家到紅頂商人，愛國大古玩商，和大陸軍方關係密切，後來因桃色事件，政途止於此。生意/股價愈每況愈下，徐生也於2010年兩會病逝於北京。

從2008年到現在經過五年經營，在林董/徐小董帶引下，北海暫上馗道，盈利有明顯增長。從2008虧損7700萬經2009 3243萬，到2013年1.65億（核心1.12億），2014年半年結核心盈利有37%增加。買入主要的原因在於701去年12月3日公佈研究分拆上市（油漆業務），11月19通告已向聯交所申請。

參照876（永泰投資-前永利控股）的分拆經驗, 此地無銀，分拆可於明年3月底前完成。估有後著。（北海大陸墓園轉為烈士陵園應為軍方友好關係的紅利，分拆應有下一步動作，如有雷同，巧合而已）


1.基本分析(今天0.495）：2012年PE 26.6,2厘息,2013年 PE 8.4（核心盈利計），2.4厘息，預期6.1PE,3厘息.有可守之道。見下表（預期自己做數據分析）

2.大股東：徐浩铨 26.37%   298-莊士 17.07%，謝建明5.18%  3.第一博業績，二博分拆特別派送，三博賣殼，能過一關也不敗。 CNT GROUP
年度	2012	2013	2014

利潤（百萬）	106.86	198.7	245
費用	-14	-14	-15
稅收	-33	-24.4	-33
非現金收入	-24.70	-48.60	-44.00
純利	35.16	111.70	153.00
每股盈利(分)	0.019	0.059	0.081
派息	0.01	0.012	0.015
股價	0.495	0.495	0.495
PE	26.6	8.4	6.1
息率	2.02%	2.42%	3.03%

717 -紅海中的綠洲（零運作成本的英皇信貸）


上星期三0.48增持717後，連續兩天大成交，破一年新高，收0.55。到達短期目標價，因成交量遠超預期，未按原計劃沽持股。趁週末假期，重新理順思緒，對717內在值重估。

業務--經四年的整合，調整，貸款取代經紀成為主要來源，毛利率為80%，經紀收入毛利率不穩定，10%-30%浮動。（見表）

下表中可看到公司2012年因經紀業務競爭激烈（紅海）業務轉差盈利大幅度下降，2013年找到綠洲(貸款利息收入），年增長90%，但面對資金不足（2014年度中2013年11-12月無貸款），隨後2013年11月發行3億息率5.5%債劵，2014年度再增加73%，新年度還有增加。

貸款業務之利息收入將繼續成為本集團的主要收入來源。憑藉其強大網絡及超卓信譽，本集團致力擴大其客戶基礎，並確保其在市場上的競爭地位。
本集團在轉型為一站式金融服務供應商方面，取得了莫大的進展，提供多元化的業務線。本集團將繼續在所有業務線間密切協作，以提升協同效應，並加強其整體解決方案的能力，以滿足客戶不斷變化的需求。(選自2014年報)

大股東持股（安全係數）：楊玳詩 69.46%。但有0.334購股權，基本和小股東利益一致

大至的看法為：英皇證劵已轉型為一間有證劵/企業融資/包銷牌照的信貸公司，證劵/企業融資/包銷的盈利基本上可抵消90%費用，隨著貸款業務的增加，運作成本會下降。盈利從2013年度重新增加步入高增長期。經營貸款是一種不屬於高風險，高智力的生意。可長線持有。

估值：用最低信貸公司算如用偉哥 1273，去年數7.4PE,  5.3%息，今年盈利計大約0.60。（如牌照+1倍PE，運作成本+1倍PE ,為0.76）。明年增長股另計。


請留言指教。本BLOG 為 自家看法，非推薦。

EMPEROR CAPITAL GROUP
年度	2011	2012	2013	2014
貸款營業額(百萬）	64	94.4	180	311.1
營業額/總額百分率	31.3%	41.8%	41.4%	56.9%
年增長率		47.5%	90.7%	72.8%
利潤（百萬）	62.9	72	162.4	262.7
毛利率	98.28%	76.27%	90.22%	84.44%
經紀營業額（百萬）	99.3	77.5	99.9	91.6
營業額/總額百分比	48.6%	34.3%	23.0%	16.8%
年增長率		-22.0%	28.9%	-8.3%
利潤（百萬）	29.3	15.4	10.9	13.2
毛利率	29.51%	19.87%	10.91%	14.41%

717--英皇證券


讀完全年業績，剛剛0.48 增持717。成為組合價值股核心股之一。

1.貸款成主要業務，營業額56.9%，73%高增長，佔毛利百分比73%。新年度（8月-11月）貸款同比有增加60%，見聯交所通告，正整理資料。估計毛利持續增長。

2.經紀/包銷業務穩定 佔40%，9千萬毛利。

3.企業融資，營業額/毛利變動大。可能持續增長，如三年前貸款業務。

2+3部分可覆蓋費用，英皇證券可看成高級“安信”公司（相信客戶級數比較高）。貸款的營業額決定盈利。

為價值股增長股新寵。

EMPEROR CAPITAL GROUP
年度	2012	2013	2014
貸款營業額(百萬）	94.4	180	311.1
營業額/總額百分率	41.8%	41.4%	56.9%
年增長率		90.7%	72.8%
利潤（百萬）	72	162.4	262.7
毛利率	76.27%	90.22%	84.44%
經紀營業額（百萬）	77.5	99.9	91.6
營業額/總額百分比	34.3%	23.0%	16.8%
年增長率		28.9%	-8.3%
利潤（百萬）	15.4	10.9	13.2
毛利率	19.87%	10.91%	14.41%
配售包銷營業額（百萬）	42.8	143.6	127.9
營業額/總額百分比	19.0%	33.0%	23.4%
年增長率		235.5%	-10.9%
利潤（百萬）	29.1	81.1	72.8
毛利率	67.99%	56.48%	56.92%
企業融資營業額（百萬）	11.1	11.2	15.77
營業額/總額百分比	4.9%	2.6%	2.9%
年增長率		1.3%	40.3%
利潤（百萬）	1.69	0.415	5.45
毛利率	15.23%	3.69%	34.56%
財政費用
稅收
毛利（不計特別收益，百萬）	118.19	254.815	354.15
費用	-65	-80	-100
聯營虧盈
純利	53.19	174.82	254.15
每股盈利(分)	0.020	0.067	0.098