2015年1月29日 星期四
2015年1月26日 星期一
從護城河談選股
上星期五出差回來，明珠台正在播STAR TREK, 其中LIVE LONG AND PROSPER 符合企業的生存之道。而一家企業要生存長又持久，一定要有競爭優勢，有護城河，帶來長期穩定的回報。
護城河，從歷史上看，有一半像長城，用來做防禦競爭對手，但實際上他可從三方面分析。
1.提高企業效率為基礎達到減成本目的。通過規模 （客戶網絡）效應，學習曲線來降低成本，大部分企業都有做。
2.競爭對手各種不同護城河，包括地域性，（運輸成本），證書法規，（關稅），專利（時間性）等。
3.用家的護城河。生理/心理的，（煙酒/名牌），轉換成本的（如HP 賣的是墨水非printer），感覺信任文化上的（如Made in HK)。
擁有護城河的行業--存在於成熟的行業，如現金牛或者是佔有過半市場的行業。
護城河的行業成敗最重要因素--管理人的道德標準
僅道德信仰缺失一項，可踢掉一半上/深股，30%港股，而上/深股護城河大多數建立在法規壟斷上無價值可談。
管理人要懂得建立護城河，有確定激勵機制，有耐性合理分佈運用資金。
一切從 ROE開始，配合毛利，周轉次數，息率，現金流，如零售看每年單位面積銷售額/同間鋪，乘以店鋪數，產生複利效應。
三月年結後，用實例來說明。
2015年1月14日 星期三
0518-同得仕--套利/賣殼股？
套利股/觀察股中0518 昨天鬼祟出如下董事會會議通告
同得仕（集團）有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）謹此宣佈，本公司將於二零一五年一月二十三日（星期五）舉行董事會會議，藉以（其中包括）考慮及批准宣告派發特別股息（如有）。
過去兩年同得仕動作多多，2013年賣了多德（東莞），福田工廠，投資越南，同年5供1 0.8元籌得56,300,000HKD（59.15%股東供股，但股東，高級管理人員全供，有玄機？），本月12日剛剛完成出售同得仕大廈，19日完成出售金譽， 到時手上現金減銀行短債還有3.72億，保留2億營運，尚有1.72億可分派，打6折，每股可派0.24特別股息。
展望未來，當我們的精簡工作仍在進行，本集團的出口業務環境將繼續充滿挑戰，不確定之經濟狀況及成本增加可能會拖累我們的業績。然而，於財政年度上半年的業績改善驅動下，於餘下財政年度內，我們將集中和努力改善毛利率和成本效率。
於不久將來，我們將持續結構性改革及若干業務單位之內部合併。於過程中，儘管出口銷售可能暫時因而下滑，我們相信，待重新部署本集團固有資源完畢及於二零一五╱ 二零一六財政年度越南和中國東莞的新工廠全面營運後，本集團將逐步恢復其產量的增長，進一步降低整體結構成本，開拓出更多的競爭優勢。
業績已見底，估計今年本業打平，有2億特殊盈利，待下星期決定派多少股息推算會賣殼否？
估計大股東買回本業。
| TUNGTEX | 預期 | ||
| 年度 | 2012 | 2013 | 2014 |
| 美國營業額(百萬） | 1052.7 | 941.9 | 896.7 |
| 營業額/總額百分率 | 71.3% | 68.6% | 65.9% |
| 年增長率 | -10.5% | -4.8% | |
| 利潤（百萬） | 6.6 | -30.86 | 15.37 |
| 淨利率 | 0.63% | -3.28% | 1.71% |
| 亞洲零售營業額（百萬） | 255.8 | 264.7 | 271.1 |
| 營業額/總額百分比 | 17.3% | 19.3% | 19.9% |
| 年增長率 | 3.5% | 2.4% | |
| 利潤（百萬） | -2.29 | -21.57 | -2.67 |
| 淨利率 | -0.90% | -8.15% | -0.98% |
| 歐洲營業額（百萬） | 120.8 | 110 | 117.4 |
| 營業額/總額百分比 | 8.2% | 8.0% | 8.6% |
| 年增長率 | -8.9% | 6.7% | |
| 利潤（百萬） | 0.874 | -0.91 | 3.89 |
| 淨利率 | 0.72% | -0.83% | 3.31% |
| 加拿大營業額（百萬） | 46.6 | 56 | 76.1 |
| 營業額/總額百分比 | 3.2% | 4.1% | 5.6% |
| 年增長率 | 20.2% | 35.9% | |
| 利潤（百萬） | 0.6 | -0.212 | 3.76 |
| 淨利率 | 1.29% | -0.38% | 4.94% |
| 溢利 | 5.784 | -53.552 | 20.35 |
| 其他收入（百萬） | 3.5 | 7.5 | 31.6 |
| 其他支出（百萬） | -67.15 | -65.25 | -57.9 |
| 融資成本 | -3.96 | -7.59 | -7.65 |
| 聯營虧盈 | 0.47 | -2.67 | -1.46 |
| 公平值(現金流特別盈利） | 47.95 | 65.3 | 117.75 |
| 稅收 | |||
| 純利（不計特別收益，百萬） | -13.406 | -56.302 | 102.69 |
| -0.9% | -4.1% | 7.4% | |
| 折舊費用 | 22.00 | 22.00 | 22.00 |
2015年1月13日 星期二
889-持有技術堡壘現金股-連達科技
還是談12月底年結股，本港的工業股買小見小，多數創業者已步入60-70歲，半退休狀態。 經多年累積，資產值都較高,防守性不錯。
踏入1月中， 到今天見保羅於1.37-1.38 1月5-8日增持0889-16.2萬股到72.12%，尚餘921.6萬股到75%上限。業績前還有10天給大股東增持。
博老保羅增持近75%賣殼退休(除現金外，打6折0.8×0.6+1.38現金=1.86估值）或者大股東自己炒高沽貨。
1.基本業務(年報)
本集團之主要業務為設計、製造及銷售適用於電子消費產品、數據處理器及其他電子系統之磁性元件，以作聯結、隔離、過濾、界面及時間控制等用途。本集團所有磁性元件產品均以其本身品牌「Datatronics 」銷售。
本集團專注於磁性元件行業之高檔次市場。本集團之客戶數目超過300名，其中包括電訊及數據處理設備、科技設備、汽車、軍事、航空及醫療設備之製造商。
上半年於不同市場的需求持續強勁，尤其在醫療保健和數據處理分部。發掘了的新機遇，並有望成為在隨後幾個季度其中一個增長動力。在去年投放於資本性開資已經證明能抵消勞動成本增長，提高了我們的效率和生產力。
2.上半年毛利增加 12%
強勁的訂單令人欣喜，於2014年首6個月，我們的銷售額達147,800,000港元，去年同期為133,900,000港元，增加13,900,000港元，錄得10％的增長。毛利為45,400,000港元，佔銷售額的31％，較2013年首6個月增長19％。我們實施削減成本、進行自動化和效率改進計劃，並顯著改善了我們的業務。撇除匯率影響和利息入，於2014年上半年，我們的營運利潤為8,800,000港元，而2013年同期為1,400,000港元。
於2014年開始受到人民幣貶值的影響，本集團於2014年首6個月錄得6,500,000港元的匯兌虧損。因此，營運利潤錄得8,100,000港元，而2013年同期為8,600,000港元。我們的淨利潤持平，為7,300,000港元。
3.現金每股 4.44/3.2=1.39，相當於現價。5厘息，PE稍高，P/B0.65，ROIC 不差，2012-13和2014預期見下表
| DATRONIX HOLDING | 預期 | ||
| 年度 | 2012 | 2013 | 2014 |
| 工業應用營業額（百萬） | 95 | 102 | 116.7 |
| 營業額/總額百分比 | 36.1% | 34.7% | 36.0% |
| 年增長率 | 7.4% | 14.4% | |
| 通訊網絡營業額(百萬） | 92 | 76 | 93.4 |
| 營業額/總額百分率 | 35.0% | 25.9% | 28.8% |
| 年增長率 | -17.4% | 22.9% | |
| 高可靠度產品營業額（百萬） | 62.0 | 95.0 | 84.5 |
| 營業額/總額百分比 | 23.6% | 32.3% | 26.1% |
| 年增長率 | 53.2% | -11.1% | |
| 總營業額 | 263.0 | 294.0 | 323.8 |
| 數據處理營業額（百萬） | 14 | 21 | 29.2 |
| 營業額/總額百分比 | 5.3% | 7.1% | 9.0% |
| 年增長率 | 50.0% | 39.0% | |
| 毛利率 | 32.9% | 31.0% | 32.9% |
| 毛利（百萬） | 86.5 | 91 | 106.4 |
| 其他收入 | 15.8 | 15.7 | 13.5 |
| 財政費用 | -69 | -70 | -83 |
| 稅收 | -0.21 | -3 | -1.81 |
| 純利 | 33.09 | 33.70 | 35.09 |
| 每股盈利(分) | 10.3 | 10.5 | 11.0 |
| 每股核心盈利(分) | 5.4 | 5.6 | 6.7 |
| DIVIDEND | 2.8 | 3.5 | 4.5 |
| ROE | 5.0% | 4.8% | 5.1% |
| ROIC | 16.2% | 15.2% | 15.7% |
| PRICE(年度均价) | 1.10 | 1.20 | 1.39 |
| DIVIDEND YIELD | 2.5% | 2.9% | 3.2% |
| PE | 10.64 | 11.39 | 12.68 |
| P/ASSETS | 0.54 | 0.55 | 0.64 |
| PE*P/ASSETS<22.5 | 5.70 | 6.28 | 8.09 |
2015年1月6日 星期二
6月底年結的高息股0592-堡獅龍
9月開始零售都被洗倉,Bossini 也不例外 ,從0.88下跌到0.62, 有留意價值 .和717一樣,堡獅
龍的年度和大多數公司不同,不在3月/12月.(592-6月年結,717-9月年結),現1月初,0592半年業績已定.
0592和0709都面對整合銷售商舖(自營/加盟)優化的難題,下表中可看到,自營銷售額是加盟店
的4-5倍,當商舖達到規模效益後,要優化,而0592效果似乎不差（相對709而言).總鋪數減少55間,但每間自營/加盟的銷售額都有增長,通過其他地區的加盟店/減少大陸銷售額差的來達到目的,求質不求量.
| 2013-1H | 2013-2H | 2014-1H | 2014-2H | |
| 香港自營鋪 | 41 | 41 | 41 | 41 |
| 大陸自營鋪 | 144 | 144 | 127 | 124 |
| 台灣自營鋪 | 85 | 85 | 78 | 72 |
| 新加坡自營鋪 | 30 | 30 | 32 | 30 |
| 大陸加盟鋪 | 156 | 156 | 126 | 96 |
| 其他加盟鋪 | 561 | 561 | 591 | 599 |
| 自營鋪 | 300 | 300 | 278 | 267 |
| 加盟鋪 | 717 | 717 | 717 | 695 |
| 總鋪數 | 1017 | 1017 | 995 | 962 |
| 自營鋪 SQ.FT | 608600 | 608600 | 470000 | 455100 |
| 銷售額(HKD)/SQ.FT | 3200 | 2200 | 4100 | 4000 |
| 自營鋪總銷售 | 973.76 | 663.37 | 963.5 | 902.41 |
| 加盟鋪總銷售 | 362.54 | 533.43 | 316.70 | 381.79 |
| 自營鋪總銷售 /間 | 3.25 | 2.21 | 3.47 | 3.38 |
| 加盟鋪總銷售/間 | 0.51 | 0.74 | 0.44 | 0.55 |
基本分析
1.2014 年度PE 8.06，息率11厘，P/B 1.28稍高，有一定的防守性。
2.現金增長1億到4.53億，（HKD0.28/股）無負債。
3.ROIC 竟有55%。望2月初出盈喜。今天買入，其他待業績公佈後跟進。
4.業務童裝部分做的不錯，和DISNEY/SNOOPY 合作效果不錯，和女兒到海洋公園的體驗。
| BOSSINI (YEAR END-JUNE) | ||
| 年度 | 2013 | 2014 |
| 香港營業額(百萬） | 1637.5 | 1771 |
| 營業額/總額百分率 | 64.6% | 69.1% |
| 年增長率 | 8.2% | |
| 利潤（百萬） | 210.03 | 199 |
| 淨利率 | 12.83% | 11.24% |
| 大陆營業額（百萬） | 391.6 | 347.6 |
| 營業額/總額百分比 | 15.5% | 13.6% |
| 年增長率 | -11.2% | |
| 利潤（百萬） | -117.35 | -17.4 |
| 淨利率 | -29.97% | -5.01% |
| 台湾營業額（百萬） | 247.1 | 213.5 |
| 營業額/總額百分比 | 9.8% | 8.3% |
| 年增長率 | -13.6% | |
| 利潤（百萬） | -50 | -13.9 |
| 淨利率 | -20.23% | -6.51% |
| 新加坡營業額（百萬） | 256.9 | 232.3 |
| 營業額/總額百分比 | 10.1% | 9.1% |
| 年增長率 | -9.6% | |
| 利潤（百萬） | 0.02 | -18.8 |
| 淨利率 | 0.01% | -8.09% |
| 其他收入 | 3.4 | 6.1 |
| 稅收 | -23.8 | -27.8 |
| 純利（百萬） | 22.3 | 127.2 |
| 毛利 47-51-52.5% | 1199.52 | 1301.38 |
| 費用 | -1173 | -1170 |
| 稅收 | -23.8 | -27.9 |
| 其他收入 | 19.35 | 23.7 |
| 淨純利 | 22.07 | 127.18 |
| 每股核心盈利(分) | 1.4 | 7.8 |
| DIVIDEND | 2.88 | 7.03 |
| ROE | 3.0% | 15.9% |
| ROIC | 23.7% | 55.7% |
| PRICE | 0.63 | 0.63 |
| DIVIDEND YIELD | 4.6% | 11.2% |
| PE | 46.28 | 8.06 |
| P/B | 1.41 | 1.28 |
| PE*P/B<22.5 | 65.07 | 10.30 |
2015年1月3日 星期六
投資三要素
假期一口氣讀完Michael J. Mauboussin的著作-More Than You Know，有豁然開朗的感覺。
Benjamin Graham 在The Intelligent Investor charter 8 提到的三要素，可能性，財務知識，投資心理在More Than You Know得到全面有系統的闡述，讓我對Benjamin超過60年前的先見之明佩服得五體投地,本書對市場先生的描述有了理論上解析。同時讓讀者對Philip A. Fisher D的增長股有更明確的認知。
對投資者來說，財務知識相對容易，隨著時間精力投入有一定回報。投資心理是痛苦困擾的過程。可能性是漸進的過程和投資心理有密切的相應性。
More Than You Know有四大篇-投資哲學，投資心理，創新/競爭策略，學術複雜理論。
前一篇對The Intelligent Investor有很好的總結性補充 和深化，創新/競爭策略則對Philip A. Fisher Common Stocks and Uncommon Profits 有全面的理解，特別在管理層部分。投資心理和學術複雜理論是最大的惊喜。
投資心理-通過心理學上個体和群体在壓力和教育的差异产生天生反應fight or fright，加上價值觀，資訊差異，社會群體不同產生的不可預知（imitating Ulysses),音樂節效應（Lollapalooza effort-Charlie Munger), 情感認知偏見（affect heuristic),羊群心理（Guppy love,Grapevine Herding),市場的無效性（inefficient market),不可預測性（Ei Farol Bar,Hindsight Bias),天然的決定(Naturalistic decision，gut feeling investing)，認知偏差（conjunction fallacy）,詳細市場的現象。
學術複雜理論-通過多維思維（Diversify Your Mind),群體智慧（Swarm Smarts),大眾之聲(Vox Popli)，來找機會。題外話，歡迎留言，應不會差過三個皮匠。
長尾效應(引發羊群心理)（Fat Tail-herding)，St.Petersburg Pradax Power Laws對尋找增長股藍籌公司的關係，The Janitor's Dream,Laplace's Demon 和市場風險關係，Small-World Effort 引發Market's Mood Swing，及用Self-affinity 感受市場。
後面部分還在重讀,下星期再寫12月底結的個股。
假期一口氣讀完Michael J. Mauboussin的著作-More Than You Know，有豁然開朗的感覺。
Benjamin Graham 在The Intelligent Investor charter 8 提到的三要素，可能性，財務知識，投資心理在More Than You Know得到全面有系統的闡述，讓我對Benjamin超過60年前的先見之明佩服得五體投地,本書對市場先生的描述有了理論上解析。同時讓讀者對Philip A. Fisher D的增長股有更明確的認知。
對投資者來說，財務知識相對容易，隨著時間精力投入有一定回報。投資心理是痛苦困擾的過程。可能性是漸進的過程和投資心理有密切的相應性。
More Than You Know有四大篇-投資哲學，投資心理，創新/競爭策略，學術複雜理論。
前一篇對The Intelligent Investor有很好的總結性補充 和深化，創新/競爭策略則對Philip A. Fisher Common Stocks and Uncommon Profits 有全面的理解，特別在管理層部分。投資心理和學術複雜理論是最大的惊喜。
投資心理-通過心理學上個体和群体在壓力和教育的差异产生天生反應fight or fright，加上價值觀，資訊差異，社會群體不同產生的不可預知（imitating Ulysses),音樂節效應（Lollapalooza effort-Charlie Munger), 情感認知偏見（affect heuristic),羊群心理（Guppy love,Grapevine Herding),市場的無效性（inefficient market),不可預測性（Ei Farol Bar,Hindsight Bias),天然的決定(Naturalistic decision，gut feeling investing)，認知偏差（conjunction fallacy）,詳細市場的現象。
學術複雜理論-通過多維思維（Diversify Your Mind),群體智慧（Swarm Smarts),大眾之聲(Vox Popli)，來找機會。題外話，歡迎留言，應不會差過三個皮匠。
長尾效應(引發羊群心理)（Fat Tail-herding)，St.Petersburg Pradax Power Laws對尋找增長股藍籌公司的關係，The Janitor's Dream,Laplace's Demon 和市場風險關係，Small-World Effort 引發Market's Mood Swing，及用Self-affinity 感受市場。
後面部分還在重讀,下星期再寫12月底結的個股。
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