低成本的得利者-威高國際（1173）

威高剛公佈業績，合乎預期，時裝業務可略去，比較特別是4月-6月20日化妝品增長52%，同鋪增長23%，推算一下，見表（表中買新倉庫列入廠房/設備，方便計算）

1.淨利率拐點--2014年化妝鋪達到70間後，形成規模效應，淨利率從2014年大約4.7%飛升到2015-1H(2014年 9月結)6.02%，下半年8.81%，預期9月結9.26%（營業額保守用618×1.45），除同鋪增長23%外，每鋪營業額也大漲36%。

2.成本下降中，營運效益提高，存貨數/應收帳（鋪）在營業額增長23%下同期下降7%/15%，對比上下年度超過11%/23%，預付款/租金（鋪）同比下降中。以中國猶太佬-潮州佬的低成本效應，178/653有難。有政府零售數據支持。

3.現金流不錯，派息增加到1.3仙，全年2.0仙。今年不可股代息，大股東已持有73.7%，反映股東惜貨，增持空間也不多。

4.星期一成交有古怪，街貨只有4.6億，成交1.7億，不通有偷沽補倉？

5.預期9月半年結0.92-1.02億，半年4-4.2仙，暫定目標0.75，9倍PE。

VEEKO REVENUE
年度	2015-1H	2015-2H	2016-1H
化妝品營業額(百萬）	618	830.8	896.1
化妝品營業額/總額百分率	71.7%	73.2%	78.2%
化妝品年增長率	7.9%	34.4%	7.9%
化妝品利潤（百萬）	37.2	73.2	83
化妝品毛利率
化妝品淨利率	6.02%	8.81%	9.26%
化妝品同店銷售增長率	16.00%	18%	23%
化妝品店鋪數	76	82	81
化妝品每鋪銷售（百萬）	8.1	10.1	11.1
化妝品每鋪銷售增長率	-0.7%	24.6%	36.0%
時裝營業額（百萬）	244	304	250
時裝營業額/總額百分比	28.3%	26.8%	21.8%
時裝年增長率	-25.4%	24.6%	-17.8%
時裝利潤（百萬）	7.97	9.23	9
時裝毛利率
時裝淨利率	3.27%	3.04%	3.60%
時裝同店銷售增長率	1.70%	6.00%	6.00%
時裝店鋪數(港澳)	79	82	82
時裝每鋪銷售（百萬）	2.1	2.7	2.1
時裝每鋪銷售增長率	-34.4%	31.6%	-24.1%
總毛利（百萬）	396.1924	488.14944	492.596
費用（百萬）	369.5	437.5	380
預算純利（百萬）	26.6924	50.64944	112.596
毛利（百萬）	45.17	82.43	92
實際純利（百萬）	35.9312	66.53972	102.298
非經常收入
平均純利（百萬）	35.9312	66.53972	102.298

非流動資產	2014-2H	2015-1H	2015-2H
投資物業 (鋪）	26.3	24.2	29.3
廠房及設備 （鋪）	2138.4	1995.9	2574.4
預付租賃款項 （鋪）	114.1	104.6	94.2
已付租金按金 （鋪）	870.5	804.9	769.9
遞延稅項資產	121.2	104.9	120.6
流動資產
存貨 （鋪）	5843.4	6165.5	5482.7
應收款項 （鋪）	814.6	885.2	688.3
預付租賃款項	3.7	3.5	3.2
已付租金 （鋪）	579.2	608.9	560.3
存款證	89.3	0.0	0.0
作抵押銀行存款	92.9	86.6	79.3
銀行結餘現金	1304.0	1190.3	937.5
流動負債
應付款項 （鋪）	1027.4	1123.8	953.5
已收租金按金	0.2	0.2	0.1
銀行一年借貸  （鋪）	1236.2	1432.0	1005.9
應付稅項	87.2	114.4	176.5
流動資產淨值	6376.2	6269.5	5615.2
	9646.6	9304.1	9203.6
資本及儲備	0.0	0.0	0.0
股本	330.8	304.8	291.3
儲備	9029.6	8797.7	8795.5