2017年4月24日 星期一
運動和價值投資
平時有做運動，爬爬山踢踢球，近來少做有點發福，屬於群體運動。適逢這段時間大摩女打羽毛球單打比賽，屬於更個體運動，因學習期關係，飄飄忽忽時好時壞，多和比賽心態，策略情緒有關，想來和投資頗有相似。可能也是投資行多僱傭前運動員緣故，畢竟久經沙場。
正如拳王阿里說，冠軍（成功）不僅來自訓練場，更重要來源心靈深處的慾望和夢想。因慾望引發興趣，揮灑自身熱情，做好準備，帶給自己機會，因夢想而堅持，相信對自己的選擇。前者是必要條件，如同做好個股中PR,PB,ROC, 現金流，做好安全邊際，耐心等機會，後者行為心裡學範圍。可小金額數從現在行動開始，從錯誤中領會。
而成功者都有獨特風格和技巧。運動需要長時間反复磨練盡量以自之長，同時克自之短。價值投資相對簡單，可選擇自己能力圈。二者相同之處熟能生巧，運氣永遠建基於練習的數量和臨場反饋和事後反思。
1173 是 目前最失敗投資，4.5億市值，放一邊，其它尚好。
2017年2月18日 星期六
重新上路
最近半年不論公私都有不少變動，喜怒參半。喜的是時間流逝，大小魔女齊發力，大的半年前跨區提早敲定某直資女校學位，下半年可輕鬆一點，小的不甘示弱，首次得到數學大獎。可能有一點遺傳（自我安慰）加小小變異，青出於藍。
而公司經過超過10年經營，面對的全球化，自動化下困難重重，應該是結束時間，畢竟歷史是向前的。變是常態，好過不變，化被動為主動。不同於官僚，有無限資源加延時。
對自身來說，又是重新定位時刻，人生路途中，我們經常會碰到困境，悲觀的人甚至覺得是掘頭路，但事後回想起來小事一莊。而它往往是一種催化劑，能激化你的潛能。這半年來，在處理這些同時，加上多年投資經驗，空閒時間內，收集了不少統計數據，寫了半自動股票表。見下圖，獨立投資者，一個新開始，邊投資/投機。回測，釐定數據係數 。
順便提下，過去一年跑贏大市。
2016年6月4日 星期六
小股東權益
近來少出文，但投資風向有變，從5月中到上星期五出席了幾個中小型公司股東周年大會，常碰到七、八個一手股東，以茶點為目標，大多數只有二、三十眾，但對公司營運、管理要求不多，問答有限，看來小股東要多用點心思用實際行動來保護并增加投資收益。
5月19日，看到報紙某大師的推介，決定参加了1196一偉䘵集團股東會，地點香港四季酒店二樓，人數三十，主席台上大股東家林曉暉夫婦加上細佬曉東，非執行董事方吉鑫和李珏，明顯有大陸背景，會後大股東走人，秘書曾展鵬代答問題，基本上官方答案，只是說主力在地產，其它產業跟進通告。5月23日出通告和粵財、深圳、保利、高信、恒明珠于廣卅南海成立證券公司占10％。感覺上和偉祿香港美林證券，深圳前海金融配套。股價昨天52周新高4.18。到底是潮州人士。動作多多，靜觀其變，覺得前景難以估量。
5月24日，450 鴻興印刷，灣仔皇悅酒店，退休俱樂部感覺，無人問答，股權不集中，深圳廠房不知將來如何處理，經過多年前風波，己保守，留住收息等運到。
6月1日，385/1556 建聯／建榮股東會，信德中心滿月樓，Louis已有提大部分，大股東王博士略有老態，但執行董事陳遠強表現不差，有風範，比同名建聯保皇黨好得多。另外1556股東會應該有基金佬出現過，雖無太大意義。這一系列股這二年無大礙，我亦只能看24個月。
6月3日，1118 高力集團，中環廣場35樓，同385類似，現金流好轉，建筑材料部分偏樂觀，但金屬製品面對競爭，要靠高門檻、高技術性來用3－5年提高，大股東彭德忠身體不錯，但看不出第二代彭小姐接班的狀況。明年是40周年。
感覺上，這些公司都無人跟進，希望明年有多的同人参与。
2016年4月26日 星期二
2016年4月5日 星期二
怪獸金融，基礎科學和股市--The physics of finances實用篇
Edward Throp， Fisher Black，Jim Simons 都是學者後來變為對沖基金經理，Black-Scholes model 的Black 不提， Throp 是賭場策略專家，21點，撲克，圍棋是他的愛好，在分佈曲線，機會率，值博率有獨到見解，在Las Vegas 利用賭場漏洞電腦分析戰勝俄羅斯轉盤的人，有賭徒的直覺，Jim Simons 是Renaissance Technologies的創始人，是世界上最好的基金經理之一，90年代和James Ax 創立的Medallion 10年回報達到驚人的2,478.6%（年化40%），同期Soros為17倍，遠勝Buffett 年化20%，和華人科學家有緣，和陳省身合作的Chern-Simons 3-Form 是物理弦理論的重要組成部分，也和物理學家楊振寧同事過。
是否書中自有黃金屋，我的看法是否。過去不代表將來，一是我們經常被近期的表現而影響決定。二是模型的普及會影響績效。三世界已經不同，負利率，更多的資本管制，貿易限制，有形之手的插入，印鈔，影子銀行遠大於GDP，加上人性的弱點，泡沫波動性增大，不確定性也在增加。
如何應對是個難題，明知泡沫但要參與，應對紙幣草紙化，適當遠期對沖成本低可考慮。持股的選擇和流動性有關，自有資金，不需要贖回，此點可和資金經理完全不同。
總之，變化的世界需要流動的思維。
2016年4月2日 星期六
怪獸金融，基礎科學和股市--The physics of finances 基礎篇
作為個體，首先要知己，但知彼不可少，在目前全球負利率新招混沌世界下，天國再有創新，影子銀行升級，衍生包裝產品盛行，M2發不夠，發國債，企業債，銀行再來爛債轉股，保險入股銀行，將保險，銀行，房價，國企，大型民企用互保方式綁在一起，通過限制部分人資本帳作為後門，將副作用降低，風險限制在國內，希望無限期延期，以目前的現狀來看，因金融互保加上槓桿關係，金融的GDP 感覺上比2008黑天鵝時規模要大，一是經濟規模，二是金融創新，如有風吹草動，如同物理地質學的大地震原理-密封空間的小缺陷引發災難的後果-會引起骨牌效應，殺傷力無窮。
回看歷史， 股市是群體的行為，撇除個體關係，是無序的。如同愛因斯坦中原子的1905年無序運動一樣。（實際上第一位提出布朗運動為1826年Robert Brown-蘇格蘭植物學家，天才Bachelier 1900年已發表random walks 的數學模型論文-後來他發布於股價的無序飄逸布朗運動論文-認為為鐘型分佈，可說是A random walk down wall street 和Effient market hypothesis-Eugene fama 的先驅），時鐘慢慢轉動，二戰後，美國物理學家和愛因斯坦有交叉的Osborne發表股價是對數正態分佈，回報率是鐘型分佈，同時他開始引入人的心理感受和暗物質-行為經濟學的前驅，題外話，因身為物理學家，因文不對題，前二篇論文被退，到第三篇，改內容名為（三文魚的遷移）-但實際上用長短距離三文魚的移動效率來解析股市快慢的波動，才過關。
來到重點，Szolem Mandelbrot 和侄子Benoit Mandelbrot，Mandelbrot的家族史是第一，二大戰幸存猶太家族的流亡史，Benoit作為1924出生於波蘭的猶太人，因大衰退，本是商人的爸媽1930/1年逃離波蘭到法國巴黎投靠一戰後1919年到的叔叔Szolem,戰爭期間，事情如難以預測，前方吃緊，Mandelbrot家族又有遠見，1939搬到Tulle 中立區，同時Benoit從Zipf law(排名×尺寸=常數）的單詞出現的數目和排序的公式得到啟發，很快不靠導師完成論文拿到學位。 戰爭的不可預知性，激發B.Manderlbot在Osborne理論提出醉酒的槍手形成的Cauchy distributions。
他屬於實戰型學者，結合Pareto 80-20理論解釋貧富問題，cotton price 等類似Levy stable distribution 來解釋Fat tailed 事件，是Nassim Taleb 黑天鵝的基礎。而最意外的是因有英國海岸線的測量形成的分形理論（fractal geometry）-每次測量的數值隨定義尺度的變小而變大，如同西蘭花一樣，分開後相反還是一朵小西蘭花。
最後談談Gauge theory， 它和愛因斯坦的時空扭曲同時和測量標準有關，想像十年後，你回到母校，比較同桌同學的路程。有可能一樣嗎？而它可能可減緩骨牌效應。用來應對未知不確定的世界。
以上理論，是某些量子資金實戰的原始數學模型，實戰中，和通用性，概率，時間，人物有關。而通用性的普及會造成模型失效。
下一篇實用篇會談到賭聖Throp，Black（Black-Scholes volatility smile),Jim Simon （和華人數學/物理家陳省身/楊振寧事業有交叉。)
2016年3月31日 星期四
2015年12月業績回顧2- 385/1556建聯/建榮
真估不到博士王1556派特別息，雖然做兩手準備，將385加1556視為一體，但比例有所不同。1556表面較好，1556表中將盈利除以總股數（非加權平均數）作為安全邊際，和年報不同，385 將派1556上市前派的特別息留在現金中，故每股賬面達到HKD2.2,PB 0.47，4.8厘息，今天0.415加1556。估計做緊大圓底的右邊，7.3厘息防守。
385-CHINNEY ALLIANCE |
|||
| 年度 | 2013 | 2014 | 2015 |
| 地基打樁營業額(百萬） | 1181 | 1384 | 1519.4 |
| 營業額/總額百分率 | 36.9% | 36.1% | 33.2% |
| 年增長率 | 12.4% | 17.2% | 9.8% |
| 利潤（百萬） | 60.7 | 110.7 | 168.2 |
| 淨利率 | 5.14% | 8.00% | 11.07% |
| 樓宇承造營業額（百萬） | 962 | 861 | 1120 |
| 營業額/總額百分比 | 30.1% | 22.5% | 24.4% |
| 年增長率 | 16.7% | -10.5% | 30.1% |
| 利潤（百萬） | 20.6 | 29.2 | 40 |
| 淨利率 | 2.14% | 3.39% | 3.57% |
| 樓宇建造營業額（百萬） | 545 | 1029.5 | 1416 |
| 營業額/總額百分比 | 17.0% | 26.9% | 30.9% |
| 年增長率 | 11.9% | 88.9% | 37.5% |
| 利潤（百萬） | 20.8 | 38.7 | 30.9 |
| 淨利率 | 3.82% | 3.76% | 2.18% |
| 塑膠化工其他營業額（百萬） | 513.0 | 556 | 527.65 |
| 營業額/總額百分比 | 16.0% | 14.5% | 11.5% |
| 年增長率 | 4.7% | 8.4% | -5.1% |
| 利潤（百萬） | 8.7 | 9.8 | 7.28 |
| 淨利率 | 1.70% | 1.76% | 1.38% |
| 財政費用 | -6 | -22.6 | -34.3 |
| 稅收 | -10.9 | -23.4 | -38.1 |
| 純利（不計特別收益，百萬） | 93.9 | 142.4 | 173.98 |
| 毛利 12.7% | 373.56 | 480.34 | 582.05 |
| 費用 | -290 | -312.3 | -372.5 |
| 稅收 | -10.9 | -24.28 | -35.6 |
| 特別盈利 | 33 | -2.3 | |
| 純利 | 105.66 | 141.46 | 173.95 |
| 非正常收入（公平值變動） | -24.00 | 0.94 | |
| 淨純利 | 81.66 | 142.40 | 173.95 |
| 每股核心盈利(分) | 13.7 | 23.8 | 28.4 |
| 核心盈利年增長率 | 87% | 73% | 19% |
| DIVIDEND | 3.5 | 4.0 | 5.0 |
| ROE | 10.4% | 15.0% | 13.2% |
| ROIC | 25.8% | 32.5% | 48.2% |
| PRICE | 0.60 | 0.87 | 1.04 |
| DIVIDEND YIELD | 5.8% | 4.6% | 4.8% |
| PE | 4.37 | 3.66 | 3.67 |
| PEG | 0.050 | 0.050 | 0.190 |
| PB | 0.46 | 0.54 | 0.47 |
| PE*PB<22.5 | 1.99 | 1.99 | 1.72 |
| 預期 | |||
| 2015訂單 | 2015營業額 | 所需年份 | |
| 地基打樁手上訂單(百萬） | 2448 | 1519.4 | 1.61 |
| 樓宇承造手上訂單（百萬） | 3440 | 1120 | 3.07 |
| 樓宇建造手上訂單（百萬） | 2422 | 1416 | 1.71 |
| 手上訂單總額 | 8310 | 2.13 |
| 1556- CHINNEY KIN WING | ||
| 年度 | 2014 | 2015 |
| 地基打樁營業額(百萬） | 1237.3 | 1376.5 |
| 營業額/總額百分率 | 87.9% | 88.1% |
| 年增長率 | 4.8% | 11.3% |
| 利潤（百萬） | 105.7 | 143 |
| 淨利率 | 8.54% | 10.39% |
| 鑽探營業額(百萬） | 170.6 | 186.5 |
| 營業額/總額百分率 | 12.1% | 11.9% |
| 年增長率 | 9.3% | |
| 利潤（百萬） | 7.3 | 8.23 |
| 淨利率 | 4.28% | 4.41% |
| 毛利 12.7% | 277.36 | 413.73 |
| 費用 | -166 | -242 |
| 稅收 | -16.9 | -31.2 |
| 特別盈利 | ||
| 純利 | 94.46 | 140.53 |
| 非正常收入（公平值變動） | ||
| 淨純利 | 94.46 | 140.53 |
| 每股核心盈利(分) | 6.3 | 9.4 |
| 核心盈利年增長率 | 49% | |
| DIVIDEND | 0.0 | 3.0 |
| ROE | 42.3% | 40.7% |
| ROIC | 190.1% | 438.5% |
| PRICE | 0.41 | 0.41 |
| DIVIDEND YIELD | 0.0% | 7.3% |
| PE | 6.51 | 4.38 |
| PEG | 0.090 | |
| PB | 2.75 | 1.78 |
| PE*PB<22.5 | 17.92 | 7.80 |
| 預期 | ||
| 2015營業額 | 所需年份 | |
| 地基打樁手上訂單(百萬） | 1519.4 | 1.61 |
| 手上訂單總額 | 2015年12月訂單 | |
| 2448 | ||
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