717 -紅海中的綠洲（零運作成本的英皇信貸）


上星期三0.48增持717後，連續兩天大成交，破一年新高，收0.55。到達短期目標價，因成交量遠超預期，未按原計劃沽持股。趁週末假期，重新理順思緒，對717內在值重估。

業務--經四年的整合，調整，貸款取代經紀成為主要來源，毛利率為80%，經紀收入毛利率不穩定，10%-30%浮動。（見表）

下表中可看到公司2012年因經紀業務競爭激烈（紅海）業務轉差盈利大幅度下降，2013年找到綠洲(貸款利息收入），年增長90%，但面對資金不足（2014年度中2013年11-12月無貸款），隨後2013年11月發行3億息率5.5%債劵，2014年度再增加73%，新年度還有增加。

貸款業務之利息收入將繼續成為本集團的主要收入來源。憑藉其強大網絡及超卓信譽，本集團致力擴大其客戶基礎，並確保其在市場上的競爭地位。
本集團在轉型為一站式金融服務供應商方面，取得了莫大的進展，提供多元化的業務線。本集團將繼續在所有業務線間密切協作，以提升協同效應，並加強其整體解決方案的能力，以滿足客戶不斷變化的需求。(選自2014年報)

大股東持股（安全係數）：楊玳詩 69.46%。但有0.334購股權，基本和小股東利益一致

大至的看法為：英皇證劵已轉型為一間有證劵/企業融資/包銷牌照的信貸公司，證劵/企業融資/包銷的盈利基本上可抵消90%費用，隨著貸款業務的增加，運作成本會下降。盈利從2013年度重新增加步入高增長期。經營貸款是一種不屬於高風險，高智力的生意。可長線持有。

估值：用最低信貸公司算如用偉哥 1273，去年數7.4PE,  5.3%息，今年盈利計大約0.60。（如牌照+1倍PE，運作成本+1倍PE ,為0.76）。明年增長股另計。


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EMPEROR CAPITAL GROUP
年度	2011	2012	2013	2014
貸款營業額(百萬）	64	94.4	180	311.1
營業額/總額百分率	31.3%	41.8%	41.4%	56.9%
年增長率		47.5%	90.7%	72.8%
利潤（百萬）	62.9	72	162.4	262.7
毛利率	98.28%	76.27%	90.22%	84.44%
經紀營業額（百萬）	99.3	77.5	99.9	91.6
營業額/總額百分比	48.6%	34.3%	23.0%	16.8%
年增長率		-22.0%	28.9%	-8.3%
利潤（百萬）	29.3	15.4	10.9	13.2
毛利率	29.51%	19.87%	10.91%	14.41%